Pada 16 September 2026, Federal Reserve AS menaikkan kisaran target federal funds rate sebesar 0,25 poin persentase menjadi 3,75 – 4,00%. Beberapa minggu sebelumnya, pada 26 Agustus, Komite Kebijakan Moneter Thailand mempertahankan suku bunga kebijakan Thailand di 1,00%.
Hal itu memunculkan pertanyaan yang wajar: jika Fed begitu penting bagi dunia, mengapa Thailand tidak perlu mempertahankan suku bunga kebijakannya dekat dengan suku bunga AS?
Karena Fed memang sangat memengaruhi kondisi keuangan global, tetapi bukan kendali jarak jauh bagi setiap bank sentral. Dampaknya bergerak melalui pasar obligasi, nilai tukar, arus modal, ekspektasi, dan permintaan AS sebelum bertemu dengan inflasi, pertumbuhan, serta kondisi keuangan masing-masing negara.
Suku bunga apa yang sebenarnya dikendalikan Fed?
Fed tidak secara langsung menetapkan suku bunga KPR, kartu kredit, atau deposito di seluruh dunia. Instrumen utamanya adalah kisaran target federal funds rate, suku bunga jangka pendek yang berada di pusat pasar uang AS.
Ketika kisaran itu berubah, suku bunga jangka pendek AS lainnya biasanya ikut menyesuaikan. Dampaknya dapat menyebar ke biaya pinjaman, harga aset, dan kondisi kredit yang lebih luas. Suku bunga lebih tinggi cenderung menahan konsumsi dan investasi; suku bunga lebih rendah umumnya melonggarkan kondisi keuangan.
Itulah awal transmisi kebijakan moneter di dalam Amerika Serikat. Namun rantainya tidak berhenti di perbatasan AS.
Mengapa Fed memiliki pengaruh global lebih besar daripada kebanyakan bank sentral?
Jawabannya bukan sekadar karena AS adalah ekonomi besar. Dolar AS dan pasar keuangan Amerika berada dekat pusat sistem keuangan global.
Dolar digunakan secara luas untuk pinjaman lintas batas, investasi, dan transaksi, sedangkan pasar Treasury AS menjadi acuan penting bagi investor. Ketika ekspektasi terhadap kebijakan Fed berubah, investor tidak hanya menilai ulang ekonomi AS. Mereka juga mempertimbangkan kembali aset apa yang akan dipegang, di negara mana, dan dengan tingkat imbal hasil yang berapa.
Karena itu pasar memperhatikan bukan hanya apa yang dilakukan Fed hari ini, tetapi juga apa yang diperkirakan akan dilakukan berikutnya.
Bagaimana suku bunga Fed menular ke seluruh dunia?
Cara yang berguna untuk memahaminya adalah melalui tiga saluran besar.
1. Saluran keuangan: imbal hasil dan biaya modal
Ketika suku bunga AS atau yield Treasury naik, aset AS dapat menjadi lebih menarik dibandingkan aset di negara lain. Investor global dapat menyeimbangkan ulang portofolio dan biaya pinjaman di negara lain dapat mengalami tekanan naik.
Besarnya pengaruh berbeda di tiap negara. Hal itu bergantung pada kedalaman pasar, ketergantungan pada pembiayaan luar negeri, struktur utang, dan kredibilitas kebijakan domestik.
2. Saluran nilai tukar: dolar versus mata uang lokal
Jika suku bunga AS naik lebih tinggi dari perkiraan pasar atau diperkirakan bertahan tinggi lebih lama, dolar dapat memperoleh dukungan. Namun mata uang tidak bergerak hanya karena selisih suku bunga.
Ekspektasi pertumbuhan, geopolitik, harga komoditas, posisi transaksi berjalan, dan arus modal dapat berpengaruh pada saat yang sama.
Bagi ekonomi dengan utang berdenominasi dolar yang besar, pelemahan mata uang lokal juga dapat meningkatkan beban utang dalam mata uang domestik dan memperberat dampaknya.
3. Saluran permintaan: berapa banyak AS membeli dari dunia
Jika kebijakan moneter yang lebih ketat memperlambat konsumsi dan investasi AS, permintaan terhadap barang dan jasa impor juga dapat melemah.
Jadi Fed dapat memengaruhi ekonomi lain bukan hanya melalui pasar keuangan, tetapi juga melalui perdagangan dan permintaan.
Apakah bank sentral lain harus mengikuti Fed?
Tidak.
Setiap bank sentral tetap harus merespons inflasi, pertumbuhan, ketenagakerjaan, kondisi kredit, stabilitas keuangan, dan lingkungan nilai tukarnya sendiri.
Fed adalah kekuatan eksternal yang penting, bukan instruksi yang harus disalin semua bank sentral.
Ekonomi dengan nilai tukar fleksibel, pasar domestik lebih dalam, dan ekspektasi inflasi yang tertambat dengan baik biasanya memiliki ruang lebih besar untuk menjalankan kebijakan independen. Negara yang sangat bergantung pada modal asing, memiliki kewajiban dolar besar, atau kredibilitas inflasi lebih lemah dapat menghadapi batasan yang lebih ketat.
Bagaimana pengaruh ini sampai ke Thailand?
Pada pertemuan 26 Agustus 2026, Komite Kebijakan Moneter Thailand mempertahankan suku bunga kebijakan di 1,00%. Bank of Thailand menyatakan pertumbuhan tetap rendah dan tidak merata meski siklus teknologi dan AI memberi sebagian dukungan. Bank juga mencatat baht bergejolak akibat perkembangan geopolitik Timur Tengah dan perubahan ekspektasi terhadap arah kebijakan Fed.
Ini adalah contoh nyata yang berguna tentang bagaimana keterkaitan tersebut bekerja.
Kebijakan Fed mengubah lingkungan eksternal yang dihadapi Thailand, tetapi komite Thailand tetap mengambil keputusan berdasarkan inflasi, pertumbuhan, kondisi kredit, dan stabilitas keuangan domestik.
Karena itu Fed dapat berada di 3,75 – 4,00% sementara suku bunga kebijakan Thailand berada di 1,00% tanpa ada kontradiksi.
Suku bunga kebijakan 1% tidak berarti bunga pinjaman Anda harus 1%
Kesalahpahaman umum lainnya adalah menganggap perubahan satu poin persentase pada suku bunga kebijakan harus langsung menciptakan perubahan satu poin pada bunga deposito dan pinjaman.
Analisis Bank of Thailand terhadap siklus pelonggaran dari akhir 2024 hingga 2025 menemukan bahwa penurunan kumulatif 1 poin persentase pada suku bunga kebijakan diteruskan rata-rata sekitar 57% ke suku bunga pinjaman acuan bank komersial selama periode yang diteliti. Perkiraan pass-through sekitar 56% untuk MLR dan 55% untuk MRR.
Hal itu tidak berarti perubahan kebijakan di masa depan akan selalu diteruskan dengan rasio yang persis sama. Temuan tersebut menunjukkan adanya beberapa lapisan antara suku bunga bank sentral dan suku bunga yang benar-benar dibayar peminjam.
Suku bunga pinjaman aktual juga bergantung pada risiko kredit peminjam, jenis pinjaman, biaya pendanaan bank, persaingan, selera risiko, dan struktur kontrak.
Siapa yang merasakan perubahan suku bunga lebih dulu?
Dampaknya tidak tiba di semua tempat pada waktu yang sama.
Peminjam dengan bunga mengambang dapat merasakan perubahan lebih cepat daripada mereka yang memiliki kontrak bunga tetap jangka panjang. Penabung mungkin melihat imbal hasil menyesuaikan dengan waktu yang berbeda. Perusahaan yang meminjam untuk peralatan atau modal kerja tidak hanya melihat suku bunga, tetapi juga apakah bank bersedia memberikan kredit.
Investor memantau yield obligasi, nilai tukar, dan valuasi aset. Importir dan eksportir dapat merasakan dampak melalui baht meski tidak memiliki utang dolar secara langsung.
Karena itu perubahan suku bunga tidak menciptakan satu kelompok sederhana pemenang dan pihak yang dirugikan.
Apa yang perlu dipantau untuk mengetahui seberapa besar Fed memengaruhi Thailand?
Melihat suku bunga Fed saja tidak cukup. Indikator yang berguna antara lain:
- ekspektasi pasar terhadap arah Fed ke depan
- yield Treasury AS
- dolar AS
- baht dan yield obligasi pemerintah Thailand
- keputusan kebijakan Bank of Thailand
- inflasi dan pertumbuhan Thailand
- suku bunga deposito dan pinjaman
- pertumbuhan kredit dalam sistem perbankan
Ekspektasi penting karena pasar keuangan sering bergerak sebelum rapat bank sentral. Jika investor percaya arah kebijakan sedang berubah, harga obligasi, mata uang, dan aset berisiko dapat menyesuaikan terlebih dahulu.
Fed berpengaruh secara global, tetapi tidak menentukan segalanya
Analogi yang berguna adalah melihat Fed sebagai gaya gravitasi besar dalam sistem keuangan yang saling terhubung. Setiap negara harus memperhitungkannya, tetapi tidak semua negara bergerak ke arah atau dengan kecepatan yang sama.
Bagi Thailand, kebijakan Fed dapat tiba melalui dolar, yield obligasi, arus modal, sentimen risiko, dan permintaan global. Kekuatan eksternal tersebut kemudian bertemu dengan inflasi, pertumbuhan, kondisi kredit, dan kebijakan Bank of Thailand di dalam negeri.
Jadi pertanyaan yang lebih berguna bukan sekadar: "Jika Fed menaikkan suku bunga, apakah Thailand harus ikut?"
Pertanyaannya adalah:
Bagaimana Fed mengubah kondisi keuangan global, dan seberapa besar ekonomi Thailand terpapar pada kondisi tersebut pada saat itu?
