Ngày 16 tháng 9 năm 2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Fed, nâng biên độ mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang thêm 0,25 điểm phần trăm lên 3,75 – 4,00%. Vài tuần trước đó, ngày 26 tháng 8, Ủy ban Chính sách Tiền tệ Thái Lan giữ lãi suất chính sách của Thái Lan ở mức 1,00%.
Điều này đặt ra một câu hỏi rõ ràng: nếu Fed có ảnh hưởng lớn đến thế giới như vậy, tại sao Thái Lan không cần giữ lãi suất của mình gần mức của Mỹ?
Bởi vì Fed có ảnh hưởng mạnh đến điều kiện tài chính toàn cầu, nhưng không phải là bộ điều khiển từ xa của mọi ngân hàng trung ương. Tác động của Fed truyền qua thị trường trái phiếu, tỷ giá, dòng vốn, kỳ vọng và nhu cầu của Mỹ trước khi gặp lạm phát, tăng trưởng và điều kiện tài chính riêng của từng quốc gia.
Fed thực sự kiểm soát mức lãi suất nào?
Fed không trực tiếp ấn định lãi suất thế chấp, thẻ tín dụng hay tiền gửi trên toàn thế giới. Công cụ chính của Fed là biên độ mục tiêu của federal funds rate, một lãi suất ngắn hạn nằm ở trung tâm thị trường tiền tệ Mỹ.
Khi biên độ này thay đổi, các lãi suất ngắn hạn khác ở Mỹ thường điều chỉnh theo, và tác động có thể lan sang chi phí vay, giá tài sản và điều kiện tín dụng rộng hơn. Lãi suất cao thường làm chậm chi tiêu và đầu tư; lãi suất thấp thường làm điều kiện tài chính nới lỏng hơn.
Đó là điểm bắt đầu của cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ trong nước Mỹ. Nhưng chuỗi tác động không dừng lại ở biên giới Mỹ.
Vì sao Fed có sức nặng toàn cầu lớn hơn phần lớn ngân hàng trung ương?
Câu trả lời không chỉ nằm ở quy mô kinh tế Mỹ. Đồng USD và thị trường tài chính Mỹ nằm gần trung tâm của hệ thống tài chính toàn cầu.
USD được sử dụng rộng rãi trong vay vốn, đầu tư và giao dịch xuyên biên giới, trong khi thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ là chuẩn tham chiếu quan trọng cho nhà đầu tư. Khi kỳ vọng về chính sách Fed thay đổi, nhà đầu tư không chỉ đánh giá lại kinh tế Mỹ. Họ còn xem lại nên nắm giữ tài sản nào, ở quốc gia nào và với mức lợi suất yêu cầu bao nhiêu.
Vì vậy thị trường quan tâm không chỉ đến việc Fed làm gì hôm nay mà còn đến điều họ cho rằng Fed sẽ làm tiếp theo.
Lãi suất của Fed lan sang phần còn lại của thế giới như thế nào?
Có thể hiểu tác động này qua ba kênh chính.
1. Kênh tài chính: lợi suất và chi phí vốn
Khi lãi suất Mỹ hoặc lợi suất Treasury tăng, tài sản Mỹ có thể trở nên hấp dẫn hơn so với tài sản ở nơi khác. Nhà đầu tư toàn cầu có thể tái cân bằng danh mục, và chi phí vay ở các nền kinh tế khác có thể chịu áp lực tăng.
Mức độ ảnh hưởng khác nhau giữa các quốc gia. Nó phụ thuộc vào độ sâu của thị trường, mức lệ thuộc vào nguồn vốn nước ngoài, cấu trúc nợ và độ tin cậy của khung chính sách trong nước.
2. Kênh tỷ giá: USD so với đồng nội tệ
Nếu lãi suất Mỹ tăng mạnh hơn kỳ vọng hoặc được dự báo duy trì ở mức cao lâu hơn, USD có thể được hỗ trợ. Nhưng tiền tệ không chỉ biến động theo chênh lệch lãi suất.
Kỳ vọng tăng trưởng, địa chính trị, giá hàng hóa, vị thế tài khoản vãng lai và dòng vốn đều có thể tác động cùng lúc.
Với các nền kinh tế có nhiều nợ bằng USD, đồng nội tệ mất giá còn có thể làm tăng gánh nợ tính bằng nội tệ và khiến tác động trở nên nặng nề hơn.
3. Kênh nhu cầu: Mỹ mua bao nhiêu từ phần còn lại của thế giới
Nếu chính sách tiền tệ thắt chặt làm tiêu dùng và đầu tư ở Mỹ chậm lại, nhu cầu đối với hàng hóa và dịch vụ nhập khẩu cũng có thể yếu đi.
Vì thế Fed có thể tác động đến các nền kinh tế khác không chỉ qua thị trường tài chính mà còn qua thương mại và nhu cầu.
Điều đó có nghĩa các ngân hàng trung ương khác phải đi theo Fed không?
Không.
Mỗi ngân hàng trung ương vẫn phải phản ứng với lạm phát, tăng trưởng, việc làm, điều kiện tín dụng, ổn định tài chính và môi trường tỷ giá của chính mình.
Vì vậy Fed là một lực tác động bên ngoài quan trọng, chứ không phải mệnh lệnh mà mọi ngân hàng trung ương phải sao chép.
Các nền kinh tế có tỷ giá linh hoạt, thị trường trong nước sâu hơn và kỳ vọng lạm phát ổn định thường có nhiều không gian hơn để theo đuổi chính sách độc lập. Những quốc gia phụ thuộc nhiều vào vốn nước ngoài, có nghĩa vụ nợ USD lớn hoặc uy tín kiểm soát lạm phát thấp hơn có thể bị hạn chế nhiều hơn.
Tác động này đến Thái Lan bằng cách nào?
Tại cuộc họp ngày 26 tháng 8 năm 2026, Ủy ban Chính sách Tiền tệ Thái Lan giữ lãi suất chính sách ở mức 1,00%. Ngân hàng Trung ương Thái Lan cho biết tăng trưởng vẫn thấp và không đồng đều, dù chu kỳ công nghệ và AI mang lại một phần hỗ trợ. Ngân hàng cũng lưu ý rằng baht biến động do cả diễn biến địa chính trị ở Trung Đông và sự thay đổi kỳ vọng về lộ trình chính sách của Fed.
Đây là một ví dụ thực tế hữu ích về cách mối liên kết hoạt động.
Chính sách Fed thay đổi môi trường bên ngoài mà Thái Lan đối mặt, nhưng ủy ban của Thái Lan vẫn quyết định dựa trên lạm phát, tăng trưởng, điều kiện tín dụng và ổn định tài chính trong nước.
Đó là lý do Fed có thể ở 3,75 – 4,00% trong khi lãi suất chính sách của Thái Lan là 1,00% mà không có mâu thuẫn.
Lãi suất chính sách 1% không có nghĩa lãi vay của bạn phải là 1%
Một hiểu lầm phổ biến khác là cho rằng lãi suất chính sách thay đổi 1 điểm phần trăm thì lãi suất tiền gửi và cho vay cũng phải lập tức thay đổi đúng 1 điểm.
Phân tích của Ngân hàng Trung ương Thái Lan về chu kỳ nới lỏng từ cuối 2024 đến 2025 cho thấy mức giảm tích lũy 1 điểm phần trăm của lãi suất chính sách được truyền sang các lãi suất cho vay tham chiếu của ngân hàng thương mại ở mức trung bình khoảng 57% trong giai đoạn nghiên cứu. Mức truyền dẫn ước tính khoảng 56% đối với MLR và 55% đối với MRR.
Điều đó không có nghĩa các thay đổi chính sách trong tương lai sẽ luôn truyền dẫn đúng với những tỷ lệ này. Nó cho thấy có nhiều lớp trung gian giữa lãi suất của ngân hàng trung ương và lãi suất người vay thực sự phải trả.
Lãi suất cho vay thực tế còn phụ thuộc vào rủi ro tín dụng của người vay, loại khoản vay, chi phí vốn của ngân hàng, cạnh tranh, khẩu vị rủi ro và cấu trúc hợp đồng.
Ai cảm nhận thay đổi lãi suất trước?
Tác động không đến với mọi người cùng lúc.
Người vay lãi suất thả nổi có thể cảm nhận thay đổi trước người có hợp đồng lãi suất cố định dài hạn. Người gửi tiền có thể thấy lợi suất điều chỉnh theo một lịch khác. Doanh nghiệp vay để mua thiết bị hoặc bổ sung vốn lưu động không chỉ quan tâm đến lãi suất mà còn đến việc ngân hàng có sẵn sàng cấp tín dụng hay không.
Nhà đầu tư theo dõi lợi suất trái phiếu, tỷ giá và định giá tài sản. Doanh nghiệp nhập khẩu và xuất khẩu có thể chịu tác động qua baht ngay cả khi không có nợ USD trực tiếp.
Vì thế một thay đổi lãi suất không tạo ra một nhóm người thắng và người thua đơn giản.
Cần theo dõi gì để biết Fed đang ảnh hưởng đến Thái Lan đến mức nào?
Chỉ nhìn lãi suất Fed là chưa đủ. Các chỉ báo hữu ích gồm:
- kỳ vọng của thị trường về lộ trình Fed trong tương lai
- lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ
- đồng USD
- baht và lợi suất trái phiếu chính phủ Thái Lan
- quyết định chính sách của Ngân hàng Trung ương Thái Lan
- lạm phát và tăng trưởng của Thái Lan
- lãi suất tiền gửi và cho vay
- tăng trưởng tín dụng trong hệ thống ngân hàng
Kỳ vọng rất quan trọng vì thị trường tài chính thường biến động trước cuộc họp của ngân hàng trung ương. Nếu nhà đầu tư tin rằng lộ trình chính sách đang thay đổi, giá trái phiếu, tiền tệ và tài sản rủi ro có thể điều chỉnh trước.
Fed có ảnh hưởng toàn cầu, nhưng không quyết định mọi thứ
Có thể hình dung Fed như một lực hấp dẫn lớn trong hệ thống tài chính kết nối. Mọi quốc gia đều phải tính đến nó, nhưng không phải quốc gia nào cũng di chuyển cùng hướng hoặc cùng tốc độ.
Với Thái Lan, chính sách Fed có thể truyền qua USD, lợi suất trái phiếu, dòng vốn, tâm lý rủi ro và nhu cầu toàn cầu. Những lực bên ngoài này sau đó gặp lạm phát, tăng trưởng, điều kiện tín dụng và chính sách của Ngân hàng Trung ương Thái Lan.
Vì vậy câu hỏi hữu ích hơn không chỉ là: "Nếu Fed tăng lãi suất, Thái Lan có phải tăng theo không?"
Mà là:
Fed đang thay đổi điều kiện tài chính toàn cầu như thế nào, và tại thời điểm đó kinh tế Thái Lan tiếp xúc với những điều kiện này đến mức nào?
