الإيرادات التي تتجاوز مليار يورو لا تعني وجود مليار يورو نقدا
في 19 سبتمبر 2026 وافق أعضاء نادي برشلونة على تمويل إضافي بقيمة 510 ملايين يورو (نحو 571.46 مليون USD) لمشروع ملعب سبوتيفاي كامب نو، رغم إعلان النادي إيرادات تشغيلية قياسية بلغت 1,060 مليون يورو (نحو 1,187.73 مليون USD) في موسم 2025/26. ليست المسألة قدرة برشلونة على تحقيق الإيرادات، بل مقدار النقد المتبقي بعد تكاليف إدارة النادي لتمويل البناء وخدمة الديون.
تسجل الإيرادات قبل خصم المصروفات، في حين يحصل المقاولون على مستحقاتهم حسب تقدم الإنشاءات. لذلك يمكن للنادي زيادة إيراداته ومع ذلك تسجيل خسارة صافية والحاجة إلى تمويل طويل الأجل لتغطية استثمارات لا يكفيها التدفق النقدي التشغيلي لعام واحد.
ماذا تكشف حسابات موسمين عن الربح الفعلي
سجل برشلونة في 2024/25 إيرادات تشغيلية قدرها 994 مليون يورو (نحو 1,113.78 مليون USD)، ونفقات تشغيلية بلغت 965 مليون يورو (نحو 1,081.28 مليون USD). ووفقا للتعريف الذي يستخدمه النادي، لم يتجاوز ربح النشاط العادي قبل البنود الاستثنائية والضرائب مليوني يورو (نحو 2.24 مليون USD)، وانتهت السنة بخسارة صافية قدرها 17 مليون يورو (نحو 19.05 مليون USD). الرقم الكبير للإيرادات يخفي هامش ربح ضئيلا للغاية.
أما نتائج 2025/26 الفعلية التي أقرها الأعضاء فقد أظهرت ارتفاع الإيرادات إلى 1,060 مليون يورو (نحو 1,187.73 مليون USD)، مع ربح عادي لا يزيد على 0.2 مليون يورو (نحو 0.22 مليون USD). وبلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) نحو 140 مليون يورو (نحو 156.87 مليون USD)، في مقابل خسارة صافية بعد البنود الخاصة والضرائب بلغت 18 مليون يورو (نحو 20.17 مليون USD). ولا يعادل EBITDA الإيجابي نقدا حرا للبناء، إذ لا يخصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
كانت موازنة موسم 2025/26 التي اعتمدت في 2025 تتوقع إيرادات 1,075 مليون يورو (نحو 1,204.54 مليون USD) وصافي ربح 4 ملايين يورو (نحو 4.48 مليون USD). والموازنة توقع سابق وليست بديلا عن النتيجة المحققة.
التمويل الجديد يخدم غرضين مختلفين
يخصص الجزء الأول، وهو 300 مليون يورو (نحو 336.15 مليون USD)، لاستكمال الأعمال وتوسيع نطاق المشروع. وقال النادي إن تدعيم هيكل المدرجات في المستوى الثاني بات يتطلب أكثر من 3,000 تدخل بدلا من نحو 800 نقطة قدرت أولا. ويشمل التوسع مرافق كبار الشخصيات والمتحف وشبكة الجيل الخامس وأنظمة أكثر تعقيدا لإدارة المبنى.
أما 210 ملايين يورو (نحو 235.31 مليون USD) الأخرى فتأتي من إصدارين لأدوات دين تسمى Media Notes، بقيمة 105 ملايين يورو (نحو 117.65 مليون USD) لكل إصدار. وتستند ضماناتها إلى عوائد البث من الدوري الإسباني ومسابقات الاتحاد الأوروبي لكرة القدم. صدر الإصدار الأول في يوليو 2026، وكان الثاني مقررا لأكتوبر أو نوفمبر. والفائدة ثابتة، والآجال لا تتجاوز عشر سنوات. الموافقة على التمويل لا تعني أن المبلغ كله دخل الحسابات المصرفية فورا.
ويجب النظر إلى هذه الخطة إلى جانب التمويل الأصلي لمشروع إسباي بارسا البالغ 1,485 مليون يورو (نحو 1,663.94 مليون USD)، الذي أقر في 2023 ثم عدلت بعض آجال استحقاقه. لا يجوز جمع جميع التسهيلات المعلنة واعتبار الناتج الدين القائم تلقائيا.
تأخر الملعب يؤجل الإيرادات ولا يوقف المصروفات
أوضح برشلونة أن اللعب موسمين في الملعب الأولمبي بمونتجويك أدى إلى تكاليف تشغيلية مرتبطة به قاربت 17 مليون يورو (نحو 19.05 مليون USD) واستثمارات إضافية بلغت 24 مليون يورو (نحو 26.89 مليون USD). وفي الوقت نفسه تأخرت الإيرادات المنتظرة من العودة إلى كامب نو. تستحق مدفوعات المقاولين بينما تتأخر العوائد الكاملة للملعب.
وحتى إعادة الافتتاح الجزئية قد لا تعيد التدفقات النقدية بالسرعة المفترضة في النماذج المالية إذا تعذر بيع جميع المقاعد والمساحات التجارية، وإن زاد الحضور الجماهيري.
مقاعد كبار الشخصيات توفر دفعات مقدمة لا أرباحا فورية
في سبتمبر 2026 أعلن النادي بيع تراخيص استخدام ما يقرب من 5,000 مقعد لكبار الشخصيات، بإيرادات تعاقدية تتجاوز 380 مليون يورو (نحو 425.79 مليون USD). كما عرض 2,000 مقعد إضافي بتراخيص مدتها 15 أو 30 عاما، مستهدفا قيمة تعاقدية طويلة الأمد تناهز 700 مليون يورو (نحو 784.35 مليون USD).
وكانت صفقة سابقة تشمل 475 مقعدا بقيمة 100 مليون يورو (نحو 112.05 مليون USD)، لكن الإدارة قالت إن المدققين سمحوا آنذاك بالاعتراف بإيرادات مقدارها 70 مليون يورو (نحو 78.44 مليون USD) فقط من الأموال المحصلة. فقيمة العقد والنقد المقبوض والإيراد المثبت محاسبيا ليست الشيء نفسه.
تخفف الدفعات المقدمة الضغط على السيولة خلال الإنشاء، لكنها ترتب حقوق استخدام وخدمات يجب تقديمها على مدى سنوات. لا يصح احتساب القيمة الكاملة لترخيص متعدد السنوات إيرادا متكررا لسنة واحدة.
حقوق البث أصبحت ضمانا للاقتراض أيضا
بلغت إيرادات الإعلام والبث في 2024/25 نحو 250 مليون يورو (نحو 280.12 مليون USD)، فيما افترضت موازنة 2025/26 الأصلية 241 مليون يورو (نحو 270.04 مليون USD). ولا يعني إصدار Media Notes التنازل النهائي عن جميع حقوق البث، بل رهن جزء من الإيرادات المستقبلية لدعم السداد وفق الشروط التعاقدية.
تتأثر تلك الإيرادات بعقود الدوري وتوزيعات الاتحاد الأوروبي ونتائج الفريق، في حين تحدد مواعيد خدمة الدين مسبقا. وإذا جاءت النتائج الرياضية دون الافتراضات فقد يحتاج النادي إلى استخدام إيرادات أخرى أو احتياطيات سيولة.
ديون النادي وتمويل الملعب لا يمثلان رقما واحدا
بنهاية يونيو 2025 بلغت إحدى مقاييس الدين الضيقة المستخدمة لدى الإدارة نحو 469 مليون يورو (نحو 525.51 مليون USD). وأظهرت الميزانية في الوقت نفسه التزامات طويلة الأجل مقدارها 1,429 مليون يورو (نحو 1,601.19 مليون USD)، إضافة إلى الدائنين والالتزامات قصيرة الأجل بقيمة 654 مليون يورو (نحو 732.81 مليون USD). وهي فئات محاسبية مختلفة قد تتضمن التزامات المشروع. لذلك لا تمثل 469 مليون يورو (نحو 525.51 مليون USD) إجمالي التزامات المجموعة.
كانت حقوق الملكية أو صافي الأصول الدفترية سالبة بمقدار 153 مليون يورو (نحو 171.44 مليون USD) في نهاية 2024/25، وازداد العجز إلى 168 مليون يورو (نحو 188.24 مليون USD) في 2025/26. لا تعني حقوق الملكية السالبة إفلاسا تلقائيا، لكنها تنبه إلى هشاشة القاعدة الرأسمالية رغم نمو الإيرادات.
ويتطلب قياس القدرة على السداد فحص تمويل المشروع والالتزامات التشغيلية والنقد المقيد والفوائد والاستحقاقات ومدى تغطية التدفقات النقدية لخدمة الدين، لا مقارنة القروض بالإيراد السنوي فقط.
ماذا تعد موازنة 2026/27 بتحقيقه
تتوقع الموازنة المعتمدة لموسم 2026/27 إيرادات قدرها 1,195 مليون يورو (نحو 1,339.00 مليون USD)، بزيادة 135 مليون يورو (نحو 151.27 مليون USD) عن النتائج الفعلية لموسم 2025/26. ويتوقع النادي زيادة إيرادات الملعب نحو 60 مليون يورو (نحو 67.23 مليون USD) مع خوض فريق الرجال موسما كاملا في كامب نو، لكنه يتوقع كذلك ارتفاع المصروفات بنحو 111 مليون يورو (نحو 124.38 مليون USD)، وصافي ربح لا يتجاوز مليون يورو واحد (نحو 1.12 مليون USD).
وبالنسبة إلى 2030/31، عرضت الإدارة تصورا بعيد المدى يفترض إيرادات تتجاوز 1,450 مليون يورو (نحو 1,624.73 مليون USD) وEBITDA يزيد على 370 مليون يورو (نحو 414.59 مليون USD) بعد اكتمال المشروع. هذه توقعات وليست تدفقات نقدية مضمونة، ولا تكشف النقد الحر بعد الاستثمارات وسداد الديون.
إذا تحققت إيرادات مقاعد كبار الشخصيات والمتحف والتذاكر والفعاليات كما هو مخطط فقد تتحسن الهوامش. أما تأخر افتتاح المرافق التجارية مجددا فقد يطيل الحاجة إلى رأس المال العامل أو إعادة التمويل.
ثلاثة مخاطر مالية تستحق المتابعة على المدى الطويل
أولها ارتفاع تكاليف الإنشاء مجددا أو تأخر التشغيل الكامل للملعب. وثانيها الاعتماد على المبالغ المقدمة وإيرادات البث المستقبلية المرهونة، وهو ما يقلص مرونة استخدام النقد. وثالثها ارتفاع تكاليف اللاعبين والمنافسة في سوق الانتقالات بالتزامن مع التزامات سداد الديون.
ينبغي التركيز في البيانات المالية القادمة على النقد الناتج عن التشغيل، ونفقات البناء المدفوعة فعلا، والاستحقاقات المقبلة، وإيرادات كبار الشخصيات المعترف بها مقارنة بالدفعات المقدمة، والفارق بين EBITDA والنقد المتبقي بعد الفوائد والاستثمار.
معيار نجاح كامب نو هو النقد الذي يبقى بعد السداد
برشلونة لا يجمع تمويلا إضافيا لأنه يفتقر إلى الإيرادات، بل لأنه يمول أصلا كبيرا يحتاج إلى النقد قبل أن يقدم عائده كاملا، فيما تبقى الخسائر الصافية والديون والفوائد والتأخيرات ضغوطا قائمة. مليار يورو من الإيرادات لا يساوي مليار يورو حرا للإنفاق.
السؤال الحاسم هو كم سيتبقى من النقد بعد المصروفات وخدمة الدين عندما يكتمل الملعب. هذا ما يميز نمو الإيرادات عن الاستقرار المالي المستدام.
