รายได้พันล้านไม่ได้แปลว่ามีเงินสดพันล้าน
เมื่อวันที่ 19 กันยายน 2026 สมาชิก FC Barcelona อนุมัติเงินทุนเพิ่มเติม 510 ล้านยูโร (ประมาณ 571.46 ล้าน USD) สำหรับโครงการ Spotify Camp Nou ทั้งที่สโมสรเพิ่งรายงานรายได้ดำเนินงานปี 2025/26 สูงถึง 1,060 ล้านยูโร (ประมาณ 1,187.73 ล้าน USD) เป็นสถิติใหม่ คำถามจึงไม่ใช่ว่าบาร์เซโลนาหาเงินเก่งหรือไม่ แต่คือรายได้ที่เข้ามาเหลือเป็นเงินสดสำหรับลงทุนและชำระหนี้มากน้อยเพียงใด
ตัวเลขรายได้เป็นยอดรวมก่อนหักค่าใช้จ่าย ขณะที่การสร้างสนามต้องจ่ายผู้รับเหมาตามความคืบหน้าของงาน สโมสรอาจทำรายได้สูงขึ้นแต่ยังขาดทุนสุทธิและต้องใช้แหล่งเงินทุนระยะยาวเพื่อจ่ายค่าก่อสร้างที่ไม่สามารถครอบคลุมได้ด้วยเงินสดจากการดำเนินงานเพียงปีเดียว
สองปีบัญชีบอกอะไรเกี่ยวกับกำไรจริง
ปี 2024/25 สโมสรมีรายได้ดำเนินงาน 994 ล้านยูโร (ประมาณ 1,113.78 ล้าน USD) และค่าใช้จ่ายดำเนินงาน 965 ล้านยูโร (ประมาณ 1,081.28 ล้าน USD) กำไรจากการดำเนินงานตามนิยามสโมสรเหลือ 2 ล้านยูโร (ประมาณ 2.24 ล้าน USD) ก่อนรายการพิเศษและภาษี และสุดท้ายขาดทุนสุทธิ 17 ล้านยูโร (ประมาณ 19.05 ล้าน USD) การอ่านเฉพาะรายได้ 994 ล้านยูโร (ประมาณ 1,113.78 ล้าน USD) จึงทำให้มองข้ามกำไรที่บางมาก
ปี 2025/26 ซึ่งเป็นผลจริงที่สมาชิกอนุมัติแล้ว รายได้เพิ่มเป็น 1060 ล้านยูโร (ประมาณ 1,187.73 ล้าน USD) แต่กำไรจากกิจกรรมปกติเหลือเพียง 0.2 ล้านยูโร (ประมาณ 0.22 ล้าน USD) EBITDA อยู่ที่ 140 ล้านยูโร (ประมาณ 156.87 ล้าน USD) และหลังรายการพิเศษและภาษีขาดทุนสุทธิ 18 ล้านยูโร (ประมาณ 20.17 ล้าน USD) แม้ EBITDA เป็นบวก แต่ไม่ได้หักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และไม่ได้เท่ากับเงินสดที่พร้อมนำไปจ่ายค่าก่อสร้าง
ส่วนงบปี 2025/26 ที่เคยอนุมัติในปี 2025 คาดรายได้ 1075 ล้านยูโร (ประมาณ 1,204.54 ล้าน USD) และกำไรสุทธิ 4 ล้านยูโร (ประมาณ 4.48 ล้าน USD) ต้องแยกออกจากผลจริงที่เกิดขึ้นภายหลัง เพราะงบประมาณเป็นเป้าหมาย ไม่ใช่ผลการดำเนินงาน
แผน 510 ล้านยูโร (ประมาณ 571.46 ล้าน USD) แบ่งเป็นสองส่วนที่ทำหน้าที่ต่างกัน
ส่วนแรก 300 ล้านยูโร (ประมาณ 336.15 ล้าน USD) สำหรับงานก่อสร้างที่เหลืออยู่และขอบเขตงานที่ขยายเพิ่ม สโมสรระบุว่าการเสริมโครงสร้างอัฒจันทร์ชั้นสองต้องทำมากกว่า 3,000 จุด จากที่ประเมินเบื้องต้นประมาณ 800 จุด รวมถึงงานพื้นที่ VIP พิพิธภัณฑ์ ระบบสื่อสาร 5G และการบริหารอาคารที่ซับซ้อนขึ้น
ส่วนที่สอง 210 ล้านยูโร (ประมาณ 235.31 ล้าน USD) คือ Media Notes สองชุด ชุดละ 105 ล้านยูโร (ประมาณ 117.65 ล้าน USD) ใช้รายได้สิทธิถ่ายทอดสดจาก LaLiga และการแข่งขัน UEFA เป็นหลักประกัน ชุดแรกออกในเดือนกรกฎาคม 2026 ส่วนชุดที่สองมีกำหนดออกในเดือนตุลาคมหรือพฤศจิกายน 2026 อายุไม่เกินสิบปีและดอกเบี้ยคงที่ การอนุมัติวงเงินไม่ได้หมายความว่าทั้งหมดกลายเป็นเงินสดในบัญชีทันที
การระดมทุนนี้อยู่ในบริบทโครงสร้างเงินทุน Espai Barça เดิม 1485 ล้านยูโร (ประมาณ 1,663.94 ล้าน USD) ที่อนุมัติในปี 2023 และมีการปรับกำหนดชำระหนี้บางส่วนแล้ว จึงต้องระวังไม่บวกทุกวงเงินที่ปรากฏในข่าวเป็นยอดหนี้คงค้างโดยอัตโนมัติ
สนามที่เปิดช้าทำให้เสียทั้งรายได้และเงินสด
สโมสรเปิดเผยว่าระหว่างใช้สนามโอลิมปิก Montjuïc สองฤดูกาล มีค่าใช้จ่ายดำเนินงานเกี่ยวข้องเกือบ 17 ล้านยูโร (ประมาณ 19.05 ล้าน USD) และเงินลงทุนเพิ่มเติม 24 ล้านยูโร (ประมาณ 26.89 ล้าน USD) ขณะที่รายได้ที่หวังจากการกลับ Camp Nou ถูกเลื่อนออกไป ปัญหาจึงเกิดสองด้านพร้อมกัน คือค่าก่อสร้างที่ต้องจ่ายและรายได้สนามที่เข้าช้ากว่าคาด
ในทางการเงิน หากเปิดสนามบางส่วนได้แต่ยังขายที่นั่งหรือพื้นที่เชิงพาณิชย์ได้ไม่เต็มศักยภาพ กระแสเงินสดอาจฟื้นช้ากว่าสมมติฐานในแบบจำลอง แม้จำนวนผู้ชมการแข่งขันเพิ่มขึ้นแล้วก็ตาม
ที่นั่ง VIP เป็นเงินสดล่วงหน้า แต่ไม่ใช่กำไรทั้งหมดของวันนี้
บาร์เซโลนาเปิดเผยในเดือนกันยายน 2026 ว่าขายสิทธิที่นั่ง VIP ไปเกือบ 5,000 ที่นั่ง คิดเป็นมูลค่ารายได้ตามสัญญามากกว่า 380 ล้านยูโร (ประมาณ 425.79 ล้าน USD) และเสนอที่นั่งที่เหลืออีก 2,000 ที่นั่งผ่านสิทธิใช้งาน 15 หรือ 30 ปี โดยคาดมูลค่ารายได้ตามสัญญาในระยะยาวประมาณ 700 ล้านยูโร (ประมาณ 784.35 ล้าน USD)
ก่อนหน้านี้ดีลสิทธิใช้ที่นั่ง VIP 475 ที่นั่งมีมูลค่า 100 ล้านยูโร (ประมาณ 112.05 ล้าน USD) แต่ผู้บริหารระบุว่าในเวลานั้นผู้สอบบัญชียอมรับเป็นรายได้ได้เพียง 70 ล้านยูโร (ประมาณ 78.44 ล้าน USD) ของจำนวนที่เก็บเงินมา กรณีนี้ชี้ให้เห็นความแตกต่างระหว่างมูลค่าสัญญา เงินสดที่ได้รับ และรายได้ที่รับรู้ตามหลักบัญชี
เงินจ่ายล่วงหน้าช่วยลดความตึงตัวด้านสภาพคล่องในช่วงก่อสร้าง แต่เป็นการผูกสิทธิใช้ประโยชน์ในอนาคต สโมสรต้องส่งมอบบริการตามสัญญาตลอดอายุสิทธิ และไม่สามารถนับมูลค่าสัญญาทั้งหมดเป็นรายได้ประจำปีเดียวได้
สิทธิถ่ายทอดสดที่เคยเป็นรายได้ปกติกลายเป็นหลักประกัน
ในปี 2024/25 รายได้จากสื่อของสโมสรอยู่ที่ 250 ล้านยูโร (ประมาณ 280.12 ล้าน USD) ตามงบที่เปิดเผย และงบ 2025/26 เดิมคาด 241 ล้านยูโร (ประมาณ 270.04 ล้าน USD) การออก Media Notes ไม่ได้หมายถึงขายขาดสิทธิถ่ายทอดสดทั้งหมด แต่เป็นการนำกระแสรายรับในอนาคตบางส่วนมารองรับการชำระหนี้ตามเงื่อนไขตราสาร
ความเสี่ยงสำคัญคือรายได้จากการแข่งขันขึ้นอยู่กับสัญญาลีก รายได้จาก UEFA และผลการแข่งขัน ขณะที่ภาระชำระหนี้มีตารางเวลาชัดเจน หากผลงานกีฬาไม่เป็นไปตามสมมติฐาน สโมสรอาจต้องชดเชยด้วยรายได้ส่วนอื่นหรือสภาพคล่องสำรอง
หนี้ของสโมสรกับหนี้สนามต้องอ่านคนละชั้น
ข้อมูลสิ้นเดือนมิถุนายน 2025 แสดงหนี้สโมสรตามตัวชี้วัดที่ฝ่ายบริหารใช้ประมาณ 469 ล้านยูโร (ประมาณ 525.51 ล้าน USD) ขณะเดียวกันงบดุลแสดงหนี้ระยะยาว 1429 ล้านยูโร (ประมาณ 1,601.19 ล้าน USD) และเจ้าหนี้กับหนี้ระยะสั้น 654 ล้านยูโร (ประมาณ 732.81 ล้าน USD) ซึ่งเป็นหมวดบัญชีคนละขอบเขตและอาจรวมภาระของโครงการสนามด้วย ไม่ควรใช้เลข 469 ล้านยูโร (ประมาณ 525.51 ล้าน USD) เป็นยอดหนี้ทั้งหมดของกลุ่ม
ณ สิ้นปี 2024/25 ส่วนของผู้ถือสิทธิในสโมสรหรือสินทรัพย์สุทธิทางบัญชีติดลบ 153 ล้านยูโร (ประมาณ 171.44 ล้าน USD) และปี 2025/26 ติดลบเพิ่มเป็น 168 ล้านยูโร (ประมาณ 188.24 ล้าน USD) สัญญาณนี้ไม่เท่ากับการล้มละลายทันที แต่บ่งชี้ว่าฐานทุนทางบัญชียังเปราะบาง แม้รายได้ดำเนินงานเติบโต
การประเมินความสามารถชำระหนี้จึงต้องดูหนี้ตามโครงการ หนี้ดำเนินงาน เงินสดที่ถูกจำกัดการใช้ ดอกเบี้ย กำหนดชำระคืน และอัตราส่วนคุ้มครองหนี้จากกระแสเงินสด โดยไม่อาศัยเพียงรายได้รวม
งบ 2026/27 จะดีขึ้นแค่ไหน
งบปี 2026/27 ที่สมาชิกอนุมัติคาดรายได้ 1195 ล้านยูโร (ประมาณ 1,339.00 ล้าน USD) เพิ่มขึ้น 135 ล้านยูโร (ประมาณ 151.27 ล้าน USD) จากผลจริงปี 2025/26 สโมสรคาดรายได้จากสนามเพิ่มประมาณ 60 ล้านยูโร (ประมาณ 67.23 ล้าน USD) เมื่อทีมชายกลับมาใช้ Spotify Camp Nou ได้เต็มฤดูกาล แต่คาดค่าใช้จ่ายเพิ่มประมาณ 111 ล้านยูโร (ประมาณ 124.38 ล้าน USD) และกำไรสุทธิเพียง 1 ล้านยูโร (ประมาณ 1.12 ล้าน USD)
สำหรับปี 2030/31 สโมสรเสนอภาพระยะยาวว่ารายได้อาจสูงกว่า 1450 ล้านยูโร (ประมาณ 1,624.73 ล้าน USD) และ EBITDA สูงกว่า 370 ล้านยูโร (ประมาณ 414.59 ล้าน USD) เมื่อโครงการสมบูรณ์ ตัวเลขนี้เป็นประมาณการของฝ่ายบริหาร ไม่ใช่รายได้ที่รับประกัน และยังไม่บอกกระแสเงินสดอิสระหลังเงินลงทุนและชำระหนี้
ถ้าสนามสร้างเสร็จตรงแผนและรายได้ VIP พิพิธภัณฑ์ ตั๋ว และกิจกรรมพิเศษเกิดจริง สโมสรอาจขยายส่วนต่างระหว่างรายได้กับต้นทุนได้ แต่หากการเปิดพื้นที่เชิงพาณิชย์เลื่อนออกไปอีก ความจำเป็นต้องใช้เงินทุนหมุนเวียนหรือรีไฟแนนซ์ก็อาจดำรงอยู่
สามความเสี่ยงที่ต้องติดตามระยะยาว
ความเสี่ยงแรกคือโครงการก่อสร้างบานปลายอีก ทั้งต้นทุนและกำหนดเปิดใช้พื้นที่เต็มรูปแบบ ความเสี่ยงที่สองคือการพึ่งรายรับล่วงหน้าและรายได้ถ่ายทอดสดในอนาคตเป็นหลักประกัน ซึ่งลดความยืดหยุ่นของเงินสดในบางช่วง ความเสี่ยงที่สามคือการแข่งขันกีฬาและตลาดผู้เล่นที่อาจผลักดันค่าใช้จ่ายขึ้นพร้อมกับภาระหนี้
ตัวชี้วัดที่ควรติดตามในงบปีถัดไป ได้แก่ เงินสดจากการดำเนินงาน เงินลงทุนก่อสร้างที่จ่ายจริง หนี้คงค้างตามกำหนดครบชำระ รายได้ VIP ที่รับรู้จริงเทียบกับเงินรับล่วงหน้า และส่วนต่างระหว่าง EBITDA กับเงินสดหลังดอกเบี้ยและเงินลงทุน
บทสรุป
บาร์เซโลนาไม่ได้ต้องหาเงินเพิ่มเพราะไม่มีรายได้ แต่เพราะรายได้พันล้านยูโรเป็นยอดขายของทั้งกิจการ ขณะที่สนามใหม่เป็นโครงการลงทุนขนาดใหญ่ที่ต้องใช้เงินสดก่อนรับผลตอบแทนเต็มที่ กำไรสุทธิยังติดลบ หนี้และดอกเบี้ยมีภาระจริง และการเปิดสนามล่าช้าทำให้ช่วงเวลารับเงินไม่ตรงกับช่วงเวลาจ่ายเงิน
คำถามที่สำคัญกว่า “สโมสรหาเงินได้เท่าไร” จึงเป็น “เมื่อสนามเสร็จแล้ว เงินสดหลังค่าใช้จ่ายและชำระหนี้จะเหลือเท่าไร” เพราะนั่นคือเงื่อนไขที่จะแยกการเติบโตของรายได้ออกจากความมั่นคงทางการเงินที่ยั่งยืน
