營收創新高，不代表帳上的現金同樣充裕
2026年9月19日，巴塞隆納足球俱樂部會員批准為Spotify諾坎普球場增加5.10億歐元(約 571.46 million USD)融資。就在此前，球會公布2025/26會計年度營業收入創新高，達10.60億歐元(約 1,187.73 million USD)。關鍵不在巴薩能否創造收入，而在支付日常營運費用之後，還有多少現金能用來興建球場與償還債務。
營收是在扣除成本之前認列，但承包商須隨工程進度取得款項。因此，球會即使營收成長，仍可能出現淨損，並需要長期融資支付單一年度營業現金流不足以負擔的資本支出。
兩個會計年度透露了真正的獲利能力
2024/25年度，巴薩的營業收入為9.94億歐元(約 1,113.78 million USD)，營業費用為9.65億歐元(約 1,081.28 million USD)。依球會使用的計算口徑，在特殊項目及稅負之前，正常業務利潤僅200萬歐元(約 2.24 million USD)，最終淨虧損1700萬歐元(約 19.05 million USD)。單看接近十億歐元的營收，容易忽略獲利空間其實非常有限。
2025/26年度的實際財報已獲會員批准。營業收入增至10.60億歐元(約 1,187.73 million USD)，正常業務利潤卻只有20萬歐元(約 0.22 million USD)；稅息折舊及攤銷前利益（EBITDA）為1.40億歐元(約 156.87 million USD)，計入特殊項目及稅負後淨虧損1800萬歐元(約 20.17 million USD)。EBITDA尚未扣除利息、稅金、折舊及攤銷，也不等於可以直接拿去支付工程款的現金。
球會於2025年通過的2025/26年度預算，原估收入10.75億歐元(約 1,204.54 million USD)、淨利400萬歐元(約 4.48 million USD)。預算目標不能與後來的實際結果混淆。
新增資金有兩種不同用途
其中3億歐元(約 336.15 million USD)用於尚未完工的工程與擴大後的施工範圍。球會指出，第二層看台的結構補強作業，由原估約800處增至超過3000處，另外還有VIP設施、博物館、5G通訊及更複雜的建築管理系統。
其餘2.10億歐元(約 235.31 million USD)則是兩批Media Notes，每批1.05億歐元(約 117.65 million USD)，以西甲聯賽及歐足總賽事的轉播收入作擔保。第一批於2026年7月發行，第二批預定於同年10月或11月發行，採固定利率，期限最長十年。融資獲准並不表示全額現金已立即入帳。
這項安排還須放在2023年核准的Espai Barça原融資架構下看待，原額度為14.85億歐元(約 1,663.94 million USD)，部分到期日後來已調整。不能把所有新聞出現的融資金額直接相加，當成目前尚未償還的債務。
球場延宕讓成本先發生，收入卻延後
球會表示，球隊在蒙特惠奇奧林匹克體育場比賽兩季，相關營運支出接近1700萬歐元(約 19.05 million USD)，另有2400萬歐元(約 26.89 million USD)的資本支出。與此同時，回到諾坎普後原本可望實現的收入被推遲。工程款持續支付，球場帶來的現金卻較晚到位。
即使部分重新開放，如果座位與商業空間尚無法全面出售，現金流恢復速度也可能低於財務模型假設，即便入場人數已經增加。
VIP座位帶來預收款，不代表當年全部獲利
2026年9月，巴薩宣布售出近5000個VIP座位使用許可，合約收入價值超過3.80億歐元(約 425.79 million USD)。另外2000個座位以15年或30年許可方式推出，長期合約收入目標約7億歐元(約 784.35 million USD)。
先前一項涵蓋475個VIP座位的交易價值1億歐元(約 112.05 million USD)，但管理階層說明，當時會計師只允許將已收金額中的7000萬歐元(約 78.44 million USD)認列為收入。合約價值、收到的現金與會計認列收入是三種不同概念。
預收款有助於舒緩興建期間的流動性壓力，卻也伴隨往後多年的使用權與服務義務。多年合約的全部價值不能一次認列為某一年的經常性營收。
轉播收入也成為債務擔保
2024/25年度的媒體收入為2.50億歐元(約 280.12 million USD)，2025/26年度最初預算預估2.41億歐元(約 270.04 million USD)。發行Media Notes不等於永久出售所有轉播權，而是以部分未來進帳支持依合約約定的債務償付。
聯賽合約、歐足總分配及球隊戰績都會影響實際收入，但債務還款日程已事先確定。若競技成績低於假設，球會可能須動用其他收入或流動性準備金補足差額。
球會債務與球場融資不能當作同一個數字
截至2025年6月底，管理階層採用的一項較狹義債務指標約為4.69億歐元(約 525.51 million USD)。資產負債表另列示長期負債14.29億歐元(約 1,601.19 million USD)，以及應付款與短期負債6.54億歐元(約 732.81 million USD)。各項數字的會計範圍不同，也可能包含球場相關義務。因此不能把4.69億歐元(約 525.51 million USD)稱為集團所有負債。
2024/25年度底帳面淨資產為負1.53億歐元(約 171.44 million USD)，2025/26年度擴大為負1.68億歐元(約 188.24 million USD)。負淨資產不會自動等於破產，但說明即使營業收入增加，資本結構仍然脆弱。
判斷償債能力必須分清專案融資、營運負債、受限制現金、利息、到期日以及現金流對本息的保障程度，而不只是比較營收和借款額。
2026/27年度預算究竟能改善多少
已核准的2026/27年度預算預計收入11.95億歐元(約 1,339.00 million USD)，較2025/26年度實際值增加1.35億歐元(約 151.27 million USD)。球會預期男子一線隊整季回到諾坎普後，球場收入可增加約6000萬歐元(約 67.23 million USD)；但支出也可能增加約1.11億歐元(約 124.38 million USD)，預計淨利僅100萬歐元(約 1.12 million USD)。
管理層對2030/31年度提出較長期情境，認為工程完成後收入可能超過14.50億歐元(約 1,624.73 million USD)，EBITDA超過3.70億歐元(約 414.59 million USD)。這些是預測，不是保證收現，也未呈現扣除投資及還債後的自由現金流。
如果VIP、博物館、門票與活動收入如期實現，利潤率有機會擴大；若商業設施繼續延後，營運資金或再融資需求可能持續。
未來仍須關注的三項財務風險
第一是工程繼續超支或全面營運再延後；第二是依靠預收款及質押未來轉播收入，可能降低現金運用彈性；第三是球員薪資與轉會市場成本可能在償債期間同步升高。
下一份財報應重點檢視營業活動現金流、實際支付的工程費、近期到期債務、VIP已認列收入與預收款之差，以及EBITDA和扣除利息及投資後剩餘現金的差距。
諾坎普真正的考驗是能否留下現金
巴薩需要更多融資，不是因為缺乏收入，而是正投資一項必須先支付大量現金、日後才能充分產生回報的資產，同時承受淨損、債務、利息與工期延誤。十億歐元營收從來不等於十億歐元可自由支配的資金。
真正重要的是球場完工後，扣除營運費用及債務本息還剩多少現金。這才能辨別營收成長是否確實帶來長期穩健的財務結構。
