Doanh thu một tỷ euro không đồng nghĩa có một tỷ euro tiền mặt
Ngày 19/9/2026, các hội viên FC Barcelona thông qua khoản huy động vốn bổ sung 510 triệu euro (khoảng 571,46 triệu USD) cho Spotify Camp Nou. Quyết định được đưa ra ngay sau khi câu lạc bộ công bố doanh thu hoạt động kỷ lục 1.060 triệu euro (khoảng 1.187,73 triệu USD) trong năm tài chính 2025/26. Vấn đề không phải Barcelona có khả năng tạo doanh thu hay không, mà là sau chi phí vận hành sẽ còn bao nhiêu tiền mặt để xây sân và trả nợ.
Doanh thu được ghi nhận trước khi trừ chi phí, trong khi nhà thầu cần được thanh toán theo tiến độ. Vì vậy, doanh thu vẫn có thể tăng khi lợi nhuận ròng âm, và một dự án vượt xa dòng tiền hoạt động của một mùa giải vẫn cần nguồn vốn dài hạn.
Hai năm tài chính cho thấy lợi nhuận thực tế mong manh thế nào
Năm 2024/25, Barcelona ghi nhận doanh thu hoạt động 994 triệu euro (khoảng 1.113,78 triệu USD), chi phí hoạt động 965 triệu euro (khoảng 1.081,28 triệu USD). Lợi nhuận từ hoạt động thông thường theo cách tính của câu lạc bộ trước các khoản đặc biệt và thuế chỉ còn 2 triệu euro (khoảng 2,24 triệu USD). Kết quả cuối cùng là lỗ ròng 17 triệu euro (khoảng 19,05 triệu USD). Chỉ nhìn doanh thu gần một tỷ euro sẽ bỏ qua biên lợi nhuận rất thấp.
Kết quả thực tế 2025/26 đã được hội viên phê chuẩn cho thấy doanh thu đạt 1.060 triệu euro (khoảng 1.187,73 triệu USD), nhưng lợi nhuận hoạt động thông thường chỉ 0,2 triệu euro (khoảng 0,22 triệu USD). EBITDA đạt 140 triệu euro (khoảng 156,87 triệu USD), còn mức lỗ ròng sau các khoản đặc biệt và thuế là 18 triệu euro (khoảng 20,17 triệu USD). EBITDA dương chưa trừ lãi vay, thuế và khấu hao, đồng thời không phải lượng tiền sẵn có để trả cho công trình.
Ngân sách 2025/26 được duyệt vào năm 2025 từng dự báo doanh thu 1.075 triệu euro (khoảng 1.204,54 triệu USD) và lãi ròng 4 triệu euro (khoảng 4,48 triệu USD). Mục tiêu ngân sách không thể thay cho kết quả thực hiện.
Khoản vốn mới phục vụ hai mục đích khác nhau
Phần đầu tiên, 300 triệu euro (khoảng 336,15 triệu USD), dành cho các hạng mục chưa hoàn tất và phạm vi công việc phát sinh. Theo câu lạc bộ, việc gia cố kết cấu tầng khán đài thứ hai hiện cần hơn 3.000 vị trí, thay vì khoảng 800 vị trí như dự tính ban đầu. Kế hoạch cũng bao gồm khu VIP, bảo tàng, kết nối 5G và hệ thống quản lý tòa nhà phức tạp hơn.
Phần còn lại, 210 triệu euro (khoảng 235,31 triệu USD), là hai đợt phát hành Media Notes, mỗi đợt 105 triệu euro (khoảng 117,65 triệu USD), được bảo đảm bằng doanh thu bản quyền truyền hình từ LaLiga và các giải của UEFA. Đợt đầu phát hành tháng 7/2026; đợt thứ hai dự kiến tháng 10 hoặc tháng 11/2026. Công cụ này có lãi suất cố định, kỳ hạn tối đa mười năm. Duyệt hạn mức không có nghĩa toàn bộ tiền đã vào tài khoản.
Kế hoạch mới nằm trong bối cảnh cơ cấu tài trợ Espai Barça ban đầu trị giá 1.485 triệu euro (khoảng 1.663,94 triệu USD), được thông qua năm 2023 và đã điều chỉnh một phần lịch đáo hạn. Không thể cộng tất cả con số từng được công bố rồi coi đó là dư nợ hiện tại.
Sân vận động chậm tiến độ khiến doanh thu và dòng tiền đến muộn
Barcelona cho biết hai mùa thi đấu tại sân Olympic Montjuïc phát sinh gần 17 triệu euro (khoảng 19,05 triệu USD) chi phí vận hành liên quan và thêm 24 triệu euro (khoảng 26,89 triệu USD) vốn đầu tư. Trong khi đó, nguồn thu dự kiến khi trở lại Camp Nou bị trì hoãn. Tiền trả nhà thầu đến hạn trước khi sân tạo đủ doanh thu.
Ngay cả khi một phần sân mở cửa, dòng tiền có thể phục hồi chậm hơn giả định tài chính nếu chưa bán được toàn bộ ghế và diện tích thương mại, dù số khán giả tăng lên.
Ghế VIP đem lại tiền ứng trước, không phải toàn bộ lợi nhuận năm nay
Tháng 9/2026, câu lạc bộ cho biết đã bán giấy phép sử dụng gần 5.000 ghế VIP, có tổng giá trị doanh thu hợp đồng hơn 380 triệu euro (khoảng 425,79 triệu USD). Barcelona cũng chào bán thêm 2.000 ghế theo quyền sử dụng 15 hoặc 30 năm, nhắm tới khoảng 700 triệu euro (khoảng 784,35 triệu USD) doanh thu theo hợp đồng dài hạn.
Thỏa thuận trước đây về 475 ghế VIP có giá trị 100 triệu euro (khoảng 112,05 triệu USD). Tuy nhiên, ban lãnh đạo nói tại thời điểm đó kiểm toán viên mới chấp nhận ghi nhận 70 triệu euro (khoảng 78,44 triệu USD) từ số tiền đã thu thành doanh thu. Giá trị hợp đồng, tiền đã nhận và doanh thu được ghi nhận theo kế toán là ba khái niệm khác nhau.
Tiền trả trước giúp giảm sức ép thanh khoản lúc xây dựng, nhưng đi kèm nghĩa vụ cung cấp quyền sử dụng và dịch vụ trong nhiều năm. Không thể ghi toàn bộ giá trị hợp đồng nhiều năm thành doanh thu định kỳ của một năm.
Tiền bản quyền truyền hình cũng trở thành tài sản bảo đảm
Doanh thu truyền thông năm 2024/25 là 250 triệu euro (khoảng 280,12 triệu USD); ngân sách ban đầu 2025/26 dự tính 241 triệu euro (khoảng 270,04 triệu USD). Phát hành Media Notes không đồng nghĩa bán đứt mọi bản quyền truyền hình mà là dùng một phần khoản thu trong tương lai để hỗ trợ thực hiện nghĩa vụ nợ theo hợp đồng.
Thu nhập này phụ thuộc vào hợp đồng của giải đấu, phân bổ từ UEFA và thành tích thể thao, trong khi lịch trả nợ có thời hạn cố định. Nếu kết quả thi đấu kém hơn giả định, câu lạc bộ có thể phải bù bằng nguồn thu khác hoặc quỹ thanh khoản dự phòng.
Nợ của câu lạc bộ và tài trợ xây sân là những lớp số liệu khác nhau
Cuối tháng 6/2025, chỉ tiêu nợ theo phạm vi hẹp mà ban lãnh đạo sử dụng khoảng 469 triệu euro (khoảng 525,51 triệu USD). Cùng lúc, bảng cân đối kế toán thể hiện nợ dài hạn 1.429 triệu euro (khoảng 1.601,19 triệu USD) và khoản phải trả cộng nợ ngắn hạn 654 triệu euro (khoảng 732,81 triệu USD). Các nhóm có phạm vi khác nhau và có thể bao gồm nghĩa vụ của dự án sân. Không thể coi 469 triệu euro (khoảng 525,51 triệu USD) là toàn bộ nợ của tập đoàn.
Giá trị vốn chủ sở hữu ròng theo sổ sách âm 153 triệu euro (khoảng 171,44 triệu USD) vào cuối 2024/25 và âm 168 triệu euro (khoảng 188,24 triệu USD) trong 2025/26. Vốn chủ sở hữu âm không tự động có nghĩa phá sản, nhưng cho thấy nền tảng vốn còn mỏng dù doanh thu tăng.
Đánh giá khả năng trả nợ phải xét riêng tài trợ dự án, nợ hoạt động, tiền mặt bị hạn chế sử dụng, lãi vay, lịch đáo hạn và khả năng dòng tiền đủ trả gốc lẫn lãi.
Ngân sách 2026/27 dự báo cải thiện được bao nhiêu
Ngân sách 2026/27 đã duyệt dự kiến doanh thu 1.195 triệu euro (khoảng 1.339,00 triệu USD), cao hơn kết quả thực tế 2025/26 là 135 triệu euro (khoảng 151,27 triệu USD). Barcelona kỳ vọng có thêm khoảng 60 triệu euro (khoảng 67,23 triệu USD) từ sân khi đội nam thi đấu trọn mùa tại Camp Nou. Tuy nhiên, chi phí cũng được dự báo tăng khoảng 111 triệu euro (khoảng 124,38 triệu USD), khiến lãi ròng chỉ còn 1 triệu euro (khoảng 1,12 triệu USD).
Đến 2030/31, ban lãnh đạo đưa ra kịch bản doanh thu vượt 1.450 triệu euro (khoảng 1.624,73 triệu USD) và EBITDA hơn 370 triệu euro (khoảng 414,59 triệu USD) sau khi dự án hoàn tất. Đây là dự báo của ban điều hành, không phải nguồn thu được bảo đảm, và cũng chưa cho biết dòng tiền tự do sau đầu tư và trả nợ.
Nếu doanh thu từ VIP, bảo tàng, vé và sự kiện đến đúng kế hoạch, biên lợi nhuận có thể cải thiện. Nếu các khu thương mại tiếp tục chậm mở cửa, nhu cầu vốn lưu động hoặc tái cấp vốn có thể kéo dài.
Ba rủi ro tài chính về dài hạn
Thứ nhất là chi phí xây dựng tiếp tục đội lên hoặc ngày mở cửa toàn bộ sân bị lùi. Thứ hai là phụ thuộc vào khoản ứng trước và doanh thu truyền hình tương lai đem thế chấp, khiến khả năng linh hoạt dòng tiền giảm. Thứ ba là chi phí cầu thủ và chuyển nhượng có thể tăng trong lúc nghĩa vụ trả nợ vẫn lớn.
Báo cáo tiếp theo nên được đọc qua dòng tiền từ hoạt động, số tiền xây dựng đã thanh toán thực tế, các khoản nợ sắp đến hạn, doanh thu VIP đã ghi nhận so với ứng trước, và chênh lệch giữa EBITDA với tiền còn lại sau lãi vay và đầu tư.
Camp Nou bền vững hay không phụ thuộc vào tiền mặt còn lại
Barcelona không cần tiền mới vì thiếu doanh thu. Câu lạc bộ đang đầu tư vào một tài sản lớn phải chi trước khi khai thác được toàn bộ lợi ích, trong khi vẫn có lỗ ròng, nợ, lãi vay và chậm tiến độ. Doanh thu một tỷ euro không có nghĩa được tự do chi một tỷ euro.
Câu hỏi quan trọng hơn là khi sân hoàn tất, sau chi phí và thanh toán nợ còn bao nhiêu tiền mặt. Chỉ số đó mới cho biết tăng trưởng doanh thu có đi kèm nền tảng tài chính lành mạnh lâu dài hay không.
